惠誉评级 - 香港 - 2022 年 2 月 28 日：惠誉评级确认中国联想集团有限公司的长期外币和本币发行人违约评级 (IDR) 和高级无抵押评级为“BBB”，展望稳定。该机构还确认了该公司 10 亿美元、利率为 3.421%、2030 年到期的票据的评级为“BBB”。

这一肯定反映了惠誉预计联想将保持其在个人电脑（PC）市场的领先地位，专注于高端和高利润领域，在服务器市场稳步提升市场份额，其解决方案和服务收入将增长，公司将继续关注成本效率和对保守资本结构的承诺。然而，硬件利润率微薄、对个人电脑业务的严重依赖以及我们对个人电脑需求在短期内正常化的预期将影响评级。

该公司的目标是在三年内增加非机架式服务器收入并将净利润率提高两个百分点。如果实现这一目标，与“BBB+”技术同行的评级差距将缩小。如果有进一步证据表明管理层的战略可以在未来 24 个月内实现超过 6% 的实质性经营息税前利润率改善，我们可能会考虑采取正面评级行动。

关键评级驱动因素

强劲表现：我们预计联想在 22 财年的盈利能力将创历史新高，并在未来几年保持高利润。由于强劲的 PC 需求和稳健的执行，截至 2022 年 3 月的 9 个月（9MFY22）业绩有所改善。其智能设备集团 (IDG) 收入同比增长 21%，营业利润增长 31%。基础设施解决方案集团 (ISG) 在 2022 财年第三季度扭亏为盈，营业利润为 1700 万美元。其解决方案和服务集团 (SSG) 的收入增长了 30%。营业息税前利润总额飙升 31%。

PC 需求放缓：我们预计传统 PC 需求将在短期内降温，因为在 2020 年和 2021 年的强劲增长之后，消费者 PC 的需求将在 2022 年恢复正常。不过，随着办公室工作和招聘的复苏以及商业 PC 需求的强劲增长，升级周期开始，应该有助于维持整体 PC 需求。组件短缺可能会继续抑制 1H22 的 PC 出货量。随着大流行加速了数字化的步伐，个人电脑的长期需求应该会保持稳定。

尽管个人电脑需求放缓，我们预计联想的表现优于行业平均水平，原因是该公司在商用个人电脑市场处于领先地位、均衡的地域敞口、对高端和高增长领域的高度关注、严格的成本控制和稳健执行。我们预计联想的 PC 出货量仍将高于疫情前的水平。我们还预计转向高端产品的趋势将继续下去。这些应该支持个人电脑的盈利能力和现金产生。

服务渗透率上升：联想重组成立 SSG 将有助于推动其软件和服务收入增长并提高业务集团效率。持续的经济增长、对远程工作的需求和新的服务机会应该会提高其支持服务的渗透率。我们预计服务品牌 TruScale 下的托管服务收入将继续快速增长，因为它在更多地区推出这些服务，加速其增长势头。SSG 的分部营业利润率约为 22%，高于 IDG 的 7%-8%。

提高服务器收入和盈利能力：我们预计 2022-2023 年全球服务器增长将因云服务提供商 (CSP) 和企业客户的需求、新平台的升级和新应用程序的增加而回升。IDC 预计 2020-2025 年计算和存储云基础设施支出的复合年增长率为 12%。联想一直在英特尔的 Eagle Stream 平台中获得市场份额。其 ODM+ 模式为 CSP 客户的内部设计和制造提供整体解决方案，应有助于增加客户，提高盈利能力。

利润率持续：我们预计商用 PC 业务将复苏，解决方案和服务收入将进一步增长，以支持联想的利润率。商用个人电脑和软件和服务的毛利率普遍高于消费个人电脑。ISG 的盈利能力应该会进一步提高，因为 2022 年服务器市场增长强劲，并且在超大规模业务中的份额持续增长。

这些应该有助于减轻公司较高的研发支出。联想正在投资于高端、游戏和工作站个人电脑、边缘服务器、存储、高性能计算和联想大脑人工智能领域的人才招聘和发展、知识产权和项目。

强化资本结构：我们预计盈利能力和强劲的自由现金流（FCF）将帮助联想在 22 财年将总债务/EBITDA 降至 1.2 倍。调整保理债务后，联想的总债务从 2021 年 3 月底的 55 亿美元降至 2021 年 12 月底的 53 亿美元。包括保理债务在内，截至 2021 年 12 月底，净债务降至 150 万美元，从 2021 年 3 月底的 24 亿美元。我们预计未来几年自由现金流将持续强劲，超过 10 亿美元，这将有助于为扩张投资提供资金或减少净债务。

独立于 Legend：评级是根据其独立信用状况评估的。联想控股有限公司及其同意方合计持有 43% 的股份，在董事会中拥有三个席位。他们对联想有一定的影响力，但无法控制；因此，我们的母子公司关联评级标准下没有评级关联。联想作为投资控股公司运营，联想独立于联想运营，无关联交易。

保理调整：我们根据我们的企业评级标准调整了联想的总债务，增加了应收账款保理，因为保理是经常性的。该公司的保理计划是无追索权的，并已获得主要国际银行的承诺融资。自 2005 年收购 IBM 的 PC 业务以来，它一直使用保理业务。包括惠普在内的 PC 供应商通常使用保理业务，惠誉也同样调整了其债务。

推导总结

联想的业务状况弱于惠普公司（BBB+/稳定），后者的全球个人电脑市场份额与联想接近。惠普还保持其在全球打印机市场的领先市场份额，而联想则严重依赖其个人电脑业务来为去杠杆和融资扩张创造现金。我们预计惠普的盈利能力指标和自由现金流量将继续强于联想，但由于这家美国公司慷慨的股东回报政策，联想可能会保持比惠普更保守的资本结构。

联想的信用状况与戴尔科技公司（BBB/稳定）相似。戴尔在全球 PC 和塔式服务器市场的强大市场地位支撑了戴尔的业务形象，而联想较弱的业务多元化正在抵消其在全球 PC 市场的实力。尽管如此，联想的信用状况受益于其更强大的资本结构。我们预计联想的总杠杆率将低于戴尔。

【公司名称】四川旭辉星创科技有限公司

【代理级别】成都联想服务器工作站总代理

【销售经理】熊经理

【联系方式】座机：028-85596747    手机：18244236404

【公司地址】成都市人民南路4段 桐梓林 商鼎国际2号楼1单元1913