我对联想的主要业务部门持积极态度，这支持对该名称的买入评级。
得益于对企业客户和高端产品的关注，个人电脑部门近期季度营收增长超过同行和市场预期。
该公司的服务器业务在盈利能力方面正处于转折点；在销售快速扩张的推动下，该部门已开始受益于有利的经营杠杆。
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在我看来，联想集团( OTCPK:LNVGF )( OTCPK:LNVGY )(992:HK) 继续保持买入评级。
此前，我根据我2024 年 8 月中旬的文章评估了该公司 2025 财年第一季度（去年 4 月 1 日至 6 月 30 日）的财务指标。
我的注意力转向了其 PC 部门（“智能设备集团”或“IDG”）和服务器业务（“基础设施解决方案集团”或“ISG”）的预期出色表现。这两项业务为 LNVGF 最新季度营收贡献了 89%，而该公司剩余的 11% 收入来自其他服务。
联想的IDG业务部门在最近的25财年第三季度表现超越同行并超出预期。
截至 2024 年 12 月 31 日的季度，LNVGF 来自 PC 的收入同比增长 +12% 至 138 亿美元，比普遍预期高出 5%（来源：S&P Capital IQ）。
与 LNVGY 相比，惠普 ( HPQ ) 和戴尔科技 ( DELL ) 在同一时间段内的同比 PC 销售增长率分别慢了 -7 和 -11 个百分点。
IDG 专注于企业客户和高端类别，这使其能够利用有利的行业发展。
由于微软 ( MSFT ) 计划于今年逐步淘汰旧版操作系统，企业将被迫在短期内购买新电脑。与个人不同，公司无法承受使用过时 IT 系统的风险，因为这可能会影响日常运营的连续性。
根据摩根士丹利 ( MS ) 的研究， LNVGF 超过 60% 的 PC 相关收入来自企业用户，这是上市竞争对手中最大的份额。我从 MS 2025 年 2 月 5 日的报告中获得了这些信息，该报告名为“联想：恢复价格目标”，但尚未公开。
另外，IDG最新第三季度营收的30% 以上来自高价产品。该公司以提供更好（尽管价格更高）的设备而闻名，这对它有利。
2025 财年第三季度，人工智能电脑占 LNVGY 中国大陆地区出货量的七分之一以上。这是一个积极的惊喜，因为我原本预计渗透率会比较温和，在个位数百分比范围内。另外，LNVGF 在上个月底的分析师简报会上表示，它在这个新兴的 PC 细分市场中拥有全球最大的市场份额。
随着产品类别从早期采用者阶段过渡到主流用户阶段，越来越多的消费者可能会对使用人工智能个人设备更感兴趣。这对 LNVGF 来说将是一个利好，因为其业务组合将随着高 ASP（“平均售价”）人工智能 PC 销售占比的不断增加而改善。
我预测，得益于 IDG 的强大实力，LNVGY 2025 财年全年收入将增长 19%。如果我的预测正确的话，这将是该公司四年来最好的营收表现。
ISG 部门过去曾拖累 LNVGF 的整体盈利，但这种情况未来应该会有所改变。
其服务器部门在本财年第三季度报告了正营业收入+100万美元。该业务在前六个季度遭受了营业亏损；根据 S&P Capital IQ，分析师此前预测最近一个季度的息税前利润为负 600 万美元。
规模是影响 ISG 业绩的主要因素。LNVGY 服务器业务收入同比增长 59%。固定成本杠杆使该部门在最新季度实现了盈利转亏为盈。
我在2025 年 2 月 28 日为 VNET Group ( VNET ) 撰写的文章中引用了第三方预测，认为中国科技行业的资本支出今年可能略微增长 40% 以下。我认为，随着中国云计算相关投资的预期增加，LNVGF 的服务器销售增长势头将持续。
此外，该公司于 2024 年第四季度（日历年）任命了一位新人来领导 ISG 部门，此人之前曾负责戴尔的企业“服务器和存储业务”。我相信，在新的领导下，通过增加利润率更高的存储产品和企业客户的贡献，该部门的业务组合会变得更好。
LNVGY 的 PC 业务收入是其服务器部门的 2.5 倍。前者在 2025 财年第三季度的息税前利润与销售额之比为 7%，而后者在同一季度的营业收入水平上利润微薄。根据这一比较，ISG 部门有足够的空间进一步提高利润率。
我的估计是，联想集团层面的营业收入在 25 财年将增长 +24%。这是假设其服务器部门继续受益于规模经济。
尽管我看好 LNVGF，但其悲观情景仍值得关注。经济衰退可能会导致企业和个人推迟 PC 升级计划。此外，如果 ISG 的开支管理不善，则可能导致其盈利能力低于预期。
我仍然看好 LNVGY 作为投资候选。相对于其前景而言，该股被低估了。
公司主要业务板块的财务前景良好。IDG 的增长速度快于竞争对手，而 ISG 已达到盈利拐点。
根据其未来 12 个月的市盈率为 13 倍以及 24-27 财年标准化每股收益复合年增长率 +24% (来源：S&P Capital IQ)，目前其交易价格为具有吸引力的 0.54 倍 PEG（“市盈率增长率”）。
同行戴尔和 HPQ 的预期市盈率较低，分别为 10 倍和 8 倍。正如我上文所解释的，LNVGF 值得为其更有利的客户（“企业客户”）和产品（“高端 PC”）敞口提供估值溢价。
【公司名称】四川旭辉星创科技有限公司
【代理级别】成都联想服务器工作站代理商
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【联系方式】座机：028-85596747 手机：13438344046
【公司地址】四川省成都市武侯区群益商务大厦1栋单元4层1-403
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